比特幣是“風險資產(chǎn)”還是“避險資產(chǎn)”？這是用戶在首次投資比特幣時最常提出的問題之一。我們認為，比特幣的獨特性質使其不適合用傳統(tǒng)金融框架來評估，且其長期回報驅動因素與其他投資組合的回報來源基本無關。

盡管比特幣具有波動性，并且在短期內(nèi)與股票市場出現(xiàn)過一定的聯(lián)動（尤其是在美國美元實際利率或流動性發(fā)生劇烈變化時），但比特幣與股票和債券的長期相關性較低，其長期歷史回報顯著高于所有主要資產(chǎn)類別。

從長期來看，我們認為，比特幣的采納驅動因素可能與大多數(shù)傳統(tǒng)金融資產(chǎn)所受的全球宏觀因素大相徑庭，甚至在某些方面正好相反。本文將對此進行詳細闡述。

?01?
為什么比特幣重要？

首先，我們需要從根本上理解是什么賦予了比特幣其重要性。自2009年誕生以來，比特幣成為了第一個被全球廣泛采用的互聯(lián)網(wǎng)原生貨幣工具。它的技術創(chuàng)新創(chuàng)造了一種數(shù)字原生、全球化、稀缺、去中心化且無需許可的貨幣形式。正是這些屬性，這些特性使比特幣在貨幣領域取得了突破，它解決了歷史上長期困擾貨幣的難題：

1）比特幣通過硬編碼將供應量上限設定為2100萬枚，這意味著它不會輕易貶值。

2）它的全球化、數(shù)字原生性質意味著它可以以幾乎實時、幾乎零成本的方式在全球范圍內(nèi)傳輸，打破了跨越政治邊界轉移價值所固有的屏障。

3）其去中心化、無需許可的特性，使其成為世界上第一個真正開放準入的貨幣體系。



盡管自比特幣取得突破以來，其他加密資產(chǎn)也相繼創(chuàng)建出來，且在許多情況下追求更廣泛的應用場景，但全球范圍內(nèi)，只有加密頭部資產(chǎn)比特幣達成了全球共識。正是這一點，使比特幣在加密資產(chǎn)領域獨樹一幟，成為一種全球貨幣替代品和具備可信稀缺性的資產(chǎn)。

?02?
比特幣達到1萬億美元市值的路徑

盡管比特幣迄今取得了顯著的增長并在全球范圍內(nèi)被廣泛采用，但它是否最終會發(fā)展成為一種廣泛的價值儲存手段或全球支付資產(chǎn)仍不確定，其不斷變化的市場價值也反映了這種不確定性。

在過去的10年中，比特幣有7年的表現(xiàn)超過了所有主要資產(chǎn)類別，年化回報率超過100%。即便如此，比特幣在其他3年里卻是表現(xiàn)最差的資產(chǎn)，并且出現(xiàn)了四次超過50%的大幅回撤。然而，經(jīng)過這些歷史周期的考驗，比特幣展現(xiàn)了從大幅回撤中恢復并創(chuàng)下新高的能力，盡管這些周期往往伴隨著長時間的熊市。

比特幣價格的這些波動，部分反映了其隨著時間推移逐步成為全球貨幣替代品的前景。

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與宏觀變量無關的資產(chǎn)

比特幣與其他宏觀變量的基本關聯(lián)較少，這也解釋了它與股票及其他“風險資產(chǎn)”長期平均相關性較低的原因。盡管在一些短暫的時期內(nèi)，比特幣的相關性有所上升——尤其是在美元實際利率或流動性突然變化時——但這些情況都屬于短期現(xiàn)象，未能形成明確的長期統(tǒng)計學上顯著的相關性關系。

1）比特幣與美國股票的歷史相關性較低，并且經(jīng)歷了幾個脫節(jié)期

從上圖可以看出：

A、比特幣與黃金每周回報率與標普500指數(shù)的6個月滯后相關性，數(shù)據(jù)覆蓋時間為2015年1月1日至2024年7月31日。來源：彭博比特幣現(xiàn)貨價格、彭博黃金現(xiàn)貨價格、標準普爾全球及貝萊德計算，截至2024年7月31日。

B、比特幣與黃金每周回報率與標普500指數(shù)的平均6個月滯后相關性，數(shù)據(jù)覆蓋時間為2015年1月1日至2024年7月31日。

比特幣作為首個去中心化、非主權的貨幣替代品，它沒有傳統(tǒng)的對手方風險，不依賴于任何中心化系統(tǒng)，也不受任何單一國家的經(jīng)濟狀況驅動。這些特性使其在根本上與某些關鍵宏觀風險因素（如銀行系統(tǒng)危機、主權債務危機、貨幣貶值、地緣政治動蕩以及其他國家特定的政治和經(jīng)濟風險）大體上脫離關系。

從長期來看，比特幣的采用路徑可能由全球貨幣不穩(wěn)定性、地緣政治不和諧、美國財政可持續(xù)性和美國政治穩(wěn)定性等擔憂的波動程度驅動。

由于這些屬性，比特幣被一些投資者視為恐慌時期的一種“避險資產(chǎn)”，尤其是在過去五年中一些最具破壞性的全球事件中。值得注意的是，在這些事件中，比特幣在初期表現(xiàn)出短暫的負面反應，然后隨即回升。在我們看來，這些短期交易反應，往往難以從基本面解釋，可能歸因于以下幾個因素：

A、比特幣作為一種全天候交易且?guī)缀跫磿r結算的資產(chǎn)，在傳統(tǒng)市場流動性緊張，特別是在周末期間，表現(xiàn)出高度的可出售性。

B、比特幣及加密資產(chǎn)市場仍處于相對不成熟階段，投資者對比特幣的理解也在不斷發(fā)展。

在大多數(shù)情況下，包括最近2024年8月5日的全球市場拋售，比特幣在幾天或幾周內(nèi)回升至之前的水平，并且在許多情況下進一步上漲，因為市場開始認可這些破壞性事件對比特幣基本面的積極潛在影響。

2）S&P 500、黃金和比特幣在重大地緣政治事件中的表現(xiàn)

3）美國債務動態(tài)再次引起關注

?04?
比特幣仍然是一種高風險資產(chǎn)

盡管之前的分析顯示出比特幣的某些特征，但這并不改變比特幣作為獨立資產(chǎn)仍然具有很高風險的事實。作為一種新興技術，比特幣仍處于全面普及使用的早期階段，未來是否能成為全球支付資產(chǎn)或價值儲存工具尚未確定。此外，比特幣還經(jīng)歷了劇烈的波動，并面臨諸如監(jiān)管挑戰(zhàn)、普及路徑的不確定性以及生態(tài)系統(tǒng)仍不成熟等多種風險。

然而，關鍵在于這些風險是比特幣特有的，而非傳統(tǒng)投資資產(chǎn)普遍存在。因此，單純的“風險偏好”與“風險厭惡”框架對比特幣來說可能不適用。

從投資組合的角度來看，這就是為什么比特幣在適度配置時能起到多樣化的作用，而當持倉規(guī)模較大時，其高波動性會顯著增加投資組合的風險。

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小結

盡管比特幣在短期內(nèi)曾與股票和其他“風險資產(chǎn)”出現(xiàn)過聯(lián)動，但從長期來看，其基本驅動因素與大多數(shù)傳統(tǒng)投資資產(chǎn)存在明顯的差異，在許多情況下甚至是相反的。

隨著全球投資界面臨日益加劇的地緣政治緊張局勢、對美國債務和赤字狀況的擔憂以及全球范圍內(nèi)的政治不穩(wěn)定，比特幣可能被視為一種獨特的資產(chǎn)，可以對沖投資組合中其他資產(chǎn)可能面臨的一些財政、貨幣和地緣政治風險。