【2024年新澳門管家婆正版?zhèn)髡妗?/div>

這段時(shí)間，A股和港股在趨勢(shì)上相似，但港股表現(xiàn)明顯強(qiáng)于A股——上漲階段，港股漲幅更高；調(diào)整階段，港股跌幅更小。

4月22日前后，港股和A股相繼開啟了新一輪上漲行情，且均在5月20號(hào)達(dá)到階段性高點(diǎn)，期間，上證指數(shù)累計(jì)漲幅5.04%，恒生指數(shù)累計(jì)漲幅21.46%；5月21日至6月24日，A股和港股均開始調(diào)整，上證指數(shù)大幅跌穿行情起點(diǎn)，恒生指數(shù)僅跌去前期漲幅的47%左右。

毫無疑問，這段時(shí)間，港股表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于A股。解析背后原因，對(duì)于我們了解當(dāng)前市場(chǎng)具有啟發(fā)意義。

第一個(gè)解釋是港股降費(fèi)改革傳聞。港股相比A股一直存在明顯折價(jià)，恰逢5月市場(chǎng)小作文宣稱港股調(diào)降紅利稅，為港股基于高稅費(fèi)的估值折價(jià)提供了修復(fù)契機(jī)。

通常，市場(chǎng)會(huì)用AH溢價(jià)指數(shù)來衡量港股性價(jià)比。計(jì)算公式為，AH溢價(jià)指數(shù)=∑（A股價(jià)格*總股本*匯率）/∑（H股價(jià)格*總股本）*100，衡量兩地上市公司在A股與港股的估值倍數(shù)。4月22日，恒生AH溢價(jià)指數(shù)收于151.51點(diǎn)，意味著同一只上市公司的A股股價(jià)平均比港股高51.51%。

A股比港股貴50%，反過來就是港股比A股便宜33%左右。從分紅的角度看，港股綜合紅利稅高達(dá)28%左右，而A股可通過延長持有時(shí)間免稅，所以，港股比A股便宜30%左右是合理的。除了紅利稅折價(jià)外，港股還存在流動(dòng)性折價(jià)，港股近年來長期處于流動(dòng)性匱乏狀態(tài)，換手率低，很多龍頭個(gè)股日成交低于1億港幣。

5月，市場(chǎng)開始流傳一則小作文，“內(nèi)地個(gè)人投資者港股通20%紅利稅或?qū)p免”，一旦落地，對(duì)應(yīng)近50%的估值修復(fù)空間，驅(qū)動(dòng)港股大漲。事后看，這則小作文并未兌現(xiàn)，也沒有被證偽。結(jié)合市場(chǎng)表現(xiàn)看，有投資者相信這個(gè)邏輯，這個(gè)邏輯也就對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了真實(shí)影響。

第二個(gè)解釋是港股高股息。受益于低估值和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，港股有大量的高股息資產(chǎn)，在今年偏愛高股息的市場(chǎng)氛圍里，港股迎來自己的高光時(shí)刻。

站在4月22日看，恒生指數(shù)整體股息率（統(tǒng)計(jì)近12個(gè)月分紅，下同）為4.34%，而滬深300指數(shù)股息率僅為2.95%。行業(yè)結(jié)構(gòu)上，能源（8.21%）、工業(yè)（6.96%）、金融業(yè)（6.85%）、地產(chǎn)建筑（6.81%）、電訊業(yè)（6.54%）等板塊股息率均超過6.5%，對(duì)于南下資金和全球?qū)ふ夜乐低莸氐馁Y金非常具有吸引力。截至6月24日，恒生指數(shù)股息率為4.18%，相比滬深300指數(shù)3.17%的股息率，優(yōu)勢(shì)有所收窄，但對(duì)不受高紅利稅困擾的外資仍有很大吸引力。

此外，回購是另一種形式的分紅。今年以來至6月24日，港股上市公司回購總額1177.3億港元，同比增長166%，也在很大程度上提升了港股市場(chǎng)對(duì)內(nèi)資的吸引力。其中，騰訊控股（483億）、匯豐控股（194億）、友邦保險(xiǎn)（124億）、美團(tuán)（124億）等4家公司貢獻(xiàn)了回購總金額的約79%。

第三個(gè)解釋是港股特色資產(chǎn)。當(dāng)前，恒生指數(shù)前五大行業(yè)分別為金融業(yè)、資訊科技業(yè)、非必需性消費(fèi)、能源業(yè)和地產(chǎn)建筑業(yè)，權(quán)重分別為33.4%、29.9%、10.1%、6.4%和4.7%。其中，資訊科技業(yè)、非必需消費(fèi)兩個(gè)板塊有大量的港股特色資產(chǎn)。

以資訊科技業(yè)為例，以流通市值衡量，前十大個(gè)股分別為騰訊控股、阿里巴巴、美團(tuán)、網(wǎng)易、小米集團(tuán)、京東集團(tuán)、百度集團(tuán)、快手、聯(lián)想集團(tuán)和中芯國際。站在4月22日，這十家龍頭中有7家市盈率TTM低于15倍，疊加國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司在2023年普遍迎來業(yè)績拐點(diǎn)，如小米（606%）、美團(tuán)（307%）、百度、快手、京東利潤總額同比增速均超過130%，年報(bào)業(yè)績公布后，港股整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)板塊出現(xiàn)了快速的估值修復(fù)。

非必需消費(fèi)行業(yè)也有一批特色資產(chǎn)。以流通市值衡量，前十大個(gè)股分別為攜程集團(tuán)、比亞迪股份、安踏體育、創(chuàng)科實(shí)業(yè)、銀河娛樂、港鐵公司、普拉達(dá)、金沙中國、理想汽車和申洲國際。此外，板塊內(nèi)還有騰訊音樂、新東方、海底撈、華住、蔚來、名創(chuàng)優(yōu)品、思摩爾國際、小鵬汽車、途虎養(yǎng)車等高知名度公司，對(duì)南下資金產(chǎn)生較大吸引力。

第四個(gè)解釋是賺錢效應(yīng)的反身性。股票市場(chǎng)具有反身性，對(duì)于不少投資者來說，更愿意參與上漲趨勢(shì)、規(guī)避下跌趨勢(shì)。4月22日-5月31日，港股在全球主要市場(chǎng)中漲幅靠前，強(qiáng)化了全球資金增配港股的熱情。

上述四個(gè)因素，對(duì)港股近期跑贏均有一定的解釋力，但上漲本身會(huì)削弱港股的相對(duì)吸引力，未來一段時(shí)間，A股相對(duì)港股跑贏是大概率事件。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2024年6月，外資、香港本地資金、內(nèi)資在港股的持股比例大約各占三分之一。結(jié)構(gòu)上看，內(nèi)資持股占比快速提升，從2018年的約19%提升至當(dāng)前的34%，吃掉的主要是外資的份額。

隨著內(nèi)資占比的逐步提高，港股審美將更多與A股趨同。就今年來看，市場(chǎng)更偏好“高股息+高成長”的啞鈴型配置。相對(duì)來看，港股的優(yōu)勢(shì)在高股息，A股的優(yōu)勢(shì)在高成長，尤其是新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域的高端制造，主要標(biāo)的都在A股。

就兩大主題看，今年高股息明顯跑贏。年初至6月24日，中證紅利指數(shù)上漲10.82%，代表新質(zhì)生產(chǎn)力的科創(chuàng)50、科創(chuàng)100分別下跌13.25%和23.27%。映射到資本市場(chǎng)，就是港股明顯跑贏A股，恒生AH溢價(jià)指數(shù)從年初的146.63點(diǎn)降至138.62點(diǎn)，港股折價(jià)明顯收窄。

展望未來，隨著內(nèi)資持股比例的抬升，港股對(duì)A股的估值折價(jià)有望繼續(xù)收窄；短期來看，更高的漲幅透支了港股相對(duì)吸引力，疊加新質(zhì)生產(chǎn)力主題開始活躍，A股跑贏的概率要更大一些。

附：港股代表性上市公司簡介

1、騰訊控股：2023年，騰訊控股實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6089.4億元人民幣（下同），同比+9.4%；Non-IFRS歸母凈利潤1577億元，同比+36.4%。營收結(jié)構(gòu)上看，增值服務(wù)（游戲、視頻、音樂、小游戲平臺(tái)服務(wù)費(fèi)等）、金融科技及企業(yè)服務(wù)（支付、理財(cái)、貸款、云服務(wù)、視頻號(hào)帶貨服務(wù)費(fèi)等）、網(wǎng)絡(luò)廣告分別占比49%、33.5%和16.7%。

近兩年，騰訊重大的邊際變化來自游戲端和視頻號(hào)。一是小游戲的快速崛起。微信從2018年開始發(fā)力小游戲，2022年火爆出圈，2023年高速增長。數(shù)據(jù)顯示，2023年國內(nèi)小游戲市場(chǎng)收入200億元，同比增長300%。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前微信小游戲活躍用戶達(dá)7.5億，為國內(nèi)最大的小游戲平臺(tái)。同時(shí)，AI、云游戲、VR游戲等新技術(shù)/硬件也為游戲帶來想象空間。二是視頻號(hào)商業(yè)化的成功。得益于推薦算法優(yōu)化帶來的活躍用戶及人均使用時(shí)長增長，2023年微信視頻號(hào)總用戶時(shí)長相比2022年翻番，繼續(xù)保持快速增長。

此外，2022年以來，騰訊加大回購力度，對(duì)股價(jià)表現(xiàn)帶來支撐。2021-2023年回購金額分別為21.7億元、293億元和437.7億元，2024年計(jì)劃回購金額翻倍。

2、美團(tuán)：本地生活龍頭，以“幫大家吃得更好、生活更好”為企業(yè)使命。2023年，美團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2767.45億元，同比增長25.82%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤139億元，2022年為虧損67億元。

按業(yè)務(wù)劃分，美團(tuán)業(yè)務(wù)分為 1）核心本地商業(yè)：包含餐飲外賣、美團(tuán)閃購、到店服務(wù)、酒店及民宿、景點(diǎn)票務(wù)及交通票務(wù)。2023年，美團(tuán)核心本地商業(yè)收入為2069億元，貢獻(xiàn)總收入的約75%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤387億元，同比增長31.2%。2）新業(yè)務(wù)：圍繞本地生活服務(wù)的面向商戶(2B)及面向消費(fèi)者(2C)業(yè)務(wù)，包含美團(tuán)優(yōu)選、小象超市、快驢進(jìn)貨（餐飲供應(yīng)鏈）、網(wǎng)約車、共享單車、充電寶、餐飲管理系統(tǒng)等。2023年，新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收698億元，同比增長17.98%；虧損202億元，同比減虧82億元。

近年來，來自抖音的競爭導(dǎo)致美團(tuán)股價(jià)承壓。2024年以來，抖音本地生活業(yè)務(wù)更加關(guān)注收入和利潤，從補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)型增長轉(zhuǎn)向投資回報(bào)率驅(qū)動(dòng)型增長，標(biāo)志著行業(yè)競爭趨緩。與此同時(shí)，美團(tuán)在年報(bào)中明確表態(tài)要大幅減少新業(yè)務(wù)的經(jīng)營虧損，疊加1季度經(jīng)營業(yè)績超預(yù)期改善，近期美團(tuán)迎來了估值回升。

【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院副院長薛洪言