文|寧成缺

來源|博望財經

俗語說“金眼銀牙銅骨頭”，它形象地描繪了口腔醫(yī)療行業(yè)的巨大潛力。

近日，這一領域又迎來了一位引人注目的“新星”——愛迪特正式在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，摘得了“口腔器械第一股”的桂冠。

愛迪特的上市之路可謂一帆風順。本次發(fā)行，公司共發(fā)行了1,902.9382萬股，發(fā)行價為每股44.95元，成功募資8.55億元。而上市首日，其股價便以驚人的99.99元/股開盤，較發(fā)行價暴漲超過122%，充分展現了市場對其未來發(fā)展的高度認可。隨后股價略有回調，截至文章發(fā)稿時，仍保持在81.80元/股的高位，市值已達62.20億元。

愛迪特之所以能在口腔醫(yī)療賽道中脫穎而出，其背后離不開其獨特的商業(yè)模式和強大的資本支持。過去三年，這家主要銷售“假牙材料”的公司，其營業(yè)總額已累計超過10億元。而公司背后更是匯聚了君聯資本、中金啟辰、辰德資本、廈門建發(fā)創(chuàng)投、阿里網絡等眾多知名投資機構。

口腔醫(yī)療賽道又孕育出了一個“明星股”。僅靠賣“假牙材料”，愛迪特在過去三年間，營業(yè)總額累計已超10億元。該公司背后云集了君聯資本、中金啟辰、辰德資本、廈門建發(fā)創(chuàng)投、阿里網絡等投資方。愛迪特憑怎樣的商業(yè)打法傲視群雄？

但成功的背后也暗藏著風險。雖然愛迪特的表現亮眼，但其毛利率卻不及同行公司，且銷售費用率偏高，這在一定程度上影響了公司的盈利能力。此外，隨著集采政策的推進，公司也面臨著盈利能力下滑的風險。

更為嚴峻的是，愛迪特還面臨著諸多專利糾紛的挑戰(zhàn)，在IPO申報前夕，愛迪特原第一大股東便套現了5億元離場，這無疑給公司的未來發(fā)展蒙上了一層陰影。

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愛迪特風光上市，背后資本引關注

作為口腔行業(yè)的一顆璀璨新星，愛迪特自2007年成立以來，便致力于成為全球領先的口腔服務商。這家集口腔材料與設備研發(fā)、生產、服務及綜合解決方案于一體的企業(yè)，憑借其卓越的經營業(yè)績和持續(xù)的技術創(chuàng)新，贏得了市場的廣泛認可。

回顧愛迪特的發(fā)展歷程，其經營業(yè)績呈現出快速增長的態(tài)勢。招股書顯示，2021年—2024年一季度，愛迪特的營業(yè)收入分別為5.45億元、6.03億元、7.80億元和1.74億元，同比增長50.78%、10.54%、29.47%和18.89%；歸母凈利潤分別為5534.37萬元、1.16億元、1.47億元和2329.99萬元，同比增長24.03%、109.25%、26.90%和40.75%。

在口腔材料細分領域中，2023年愛迪特更是以7.8億元的營業(yè)收入位居榜首，彰顯了其強大的市場競爭力。

這一成績的取得，離不開公司對技術研發(fā)的高度重視和持續(xù)投入。在2021年至2023年期間，愛迪特的研發(fā)費用總額逐年遞增，分別為2070.21萬元、2789.79萬元和4006.71萬元，研發(fā)投入復合增長率高達39.12%，累計研發(fā)投入金額達到0.89億元，研發(fā)費用率高于同行。

愛迪特在技術創(chuàng)新方面的努力得到了廣泛認可。截至2023年底，公司及其子公司共獲得93項專利。同時，公司還榮獲了多項榮譽，如國家高新技術企業(yè)、畢馬威中國發(fā)布的“2022年首屆生物科技創(chuàng)新50企業(yè)”榜單，以及連續(xù)兩年入選“未來醫(yī)療100強—中國數字醫(yī)療榜”榜單等。

在產品體系方面，愛迪特已形成了以口腔修復材料、口腔數字化設備和其他產品及服務為主的三大產品體系。其中，口腔修復材料包括氧化鋯瓷塊、玻璃陶瓷、樹脂等；口腔數字化設備包括數字取像設備、切削設備、燒結設備等；其他產品及服務則包括氟化泡沫、氟保護劑等在內的口腔預防產品和正畸產品。

值得一提的是，愛迪特已經構建起全球市場網絡，產品遠銷歐美、日韓等120余個國家和地區(qū)。特別是在歐洲和美國市場。根據招股書，在2021年、2022年和2023年，愛迪特境外銷售收入占主營業(yè)務收入的比例分別達到了44.49%、57.61%和58.80%。

在投資方面，愛迪特也吸引了眾多知名投資機構的青睞。君聯資本、阿里巴巴、愛證投資、金石基金、方正投資、紫金弘云等都是其重要的投資人。君聯資本董事總經理汪劍飛表示，愛迪特在口腔（修復）材料領域已有較高行業(yè)地位，且在全球渠道有廣泛布局，未來5年內，有望成為全球Top15的口腔器械企業(yè)。

對于未來，愛迪特董事長李洪文表示，上市后公司將充分發(fā)揮云平臺數字服務與自動化程度更高的數字設備的綜合優(yōu)勢，推動口腔醫(yī)療數字化生產技術變革，助力行業(yè)提質增效。同時，公司還將與頭部口腔院校和研究機構合作，推動口腔診療前沿技術的產業(yè)化應用，并加大國際市場拓展力度，為全球口腔健康事業(yè)作出更大的貢獻。

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毛利率低于同行，專利糾紛引關注

在愛迪特快速發(fā)展的背后，也面臨著一些不容忽視的挑戰(zhàn)。

首先，從毛利率的角度來看，盡管愛迪特的毛利率在逐年上升，其水平仍然低于同行業(yè)可比公司。

招股書顯示，2021年—2023年，公司的毛利率分別為38.14%、45.40%和49.14%。主營業(yè)務毛利率分別為38.13%、45.41%和49.15%。而同行業(yè)可比公司毛利率平均值分別為58.75%、54.64%和55.68%，遠高于愛迪特毛利率。和同行公司相比，愛迪特的盈利能力并不突出。

同時，公司外銷毛利率分別為 43.17%、48.43%和51.86%，內銷毛利率分別為34.09%、41.30%和45.28%，外銷毛利率高于內銷毛利率。愛迪特解釋道是因為內外銷產品結構存在差異，外銷產品中毛利率較低的口腔數字化設備產品收入占比較內銷低，而且以氧化鋯瓷塊為主的口腔修復材料的外銷毛利率高于內銷毛利率。

更為嚴峻的是，愛迪特還面臨著集中帶量采購政策所帶來的潛在盈利下滑風險。2022年9月，國家醫(yī)療保障局針對口腔種植醫(yī)療服務及耗材價格實施專項治理，限定三級公立醫(yī)院單顆種植牙醫(yī)療服務的總價不超過4500元。但此政策仍局限于種植牙牙冠產品，而非牙冠產品的上游材料，并未涉及愛迪特，未來愛迪特的產品價格和銷售數量可能會受到影響。

愛迪特對此態(tài)度樂觀，坦言不排除未來隨著帶量采購政策的逐步推廣，愛迪特重點銷售區(qū)域對口腔修復類耗材實施帶量采購，公司產品在該等地區(qū)的價格和銷售數量可能會受到影響。

此外，愛迪特在銷售費用方面的支出也相對較高。報告期內，愛迪特的銷售費用總額分別為7588.93萬元、8929.52萬元和1.3億元，各期銷售費用率分別為13.92%、14.82%和16.65%。同行可比公司銷售費用率平均值分別為11.62%、8.77%和8.95%，遠低于愛迪特銷售費用率水平。

公司對此解釋稱，銷售費用率高主要系公司業(yè)務規(guī)模及銷售模式不同所致，并且公司在全國各地聘用銷售業(yè)務員，也提高了公司的銷售費用率。但不管如何，公司需要優(yōu)化銷售策略和費用結構，提高銷售效率。

除了上述挑戰(zhàn)外，愛迪特還面臨著境內外專利糾紛的困擾。近年來，公司多次被卷入專利侵權訴訟中，包括與B&D公司、義獲嘉、科美科技等公司的糾紛。這些訴訟糾紛不僅給愛迪特帶來了法律風險，還對其聲譽和業(yè)務發(fā)展產生不利影響，讓投資者信心蒙灰。

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口腔醫(yī)療前景廣闊，愛迪特大股東套現5億離場

口腔醫(yī)療被視為一個“暴利行業(yè)”，具有長期增長潛力和厚實的盈利空間。

隨著國家對口腔衛(wèi)生事業(yè)日益重視，近年來我國出臺了一系列政策和規(guī)劃，以促進口腔醫(yī)療行業(yè)的有序發(fā)展。例如，國家衛(wèi)健委實施的《健康口腔行動方案（2019—2025年）》提出了具體目標，旨在大幅提升人群的口腔健康素養(yǎng)和健康行為形成率，并優(yōu)化老年人的口腔健康管理，包括加強義齒修復服務。

從市場規(guī)模來看，中國口腔行業(yè)的增長遠未觸及天花板，展現出巨大的未來潛力。根據沙利文和中泰證券研究所的數據，預計從2018年到2028年，我國口腔醫(yī)療行業(yè)的市場規(guī)模將從1229億元增長至2429億元，復合年增長率為7.1%。

這一增長既得益于就診人數的不斷增加，也得益于口腔醫(yī)療人均消費支出的持續(xù)上漲，呈現出量與價齊升的良好局面。預計在未來，中國口腔醫(yī)療市場的規(guī)模仍將保持較高的增長速度。

在如此廣闊的市場前景下，中國口腔醫(yī)療行業(yè)涌現出了一批優(yōu)秀的創(chuàng)新品牌，除了愛迪特之外，還有時代天使、現代牙科、正雅、菲森科技、愛爾創(chuàng)、啄木鳥、微云人工智能、瑞盛、滬鴿、DeepCare羽醫(yī)甘藍等。這些企業(yè)憑借其在技術研發(fā)、產品創(chuàng)新等方面的優(yōu)勢，不斷推動口腔醫(yī)療行業(yè)的進步。

同時，越來越多的口腔醫(yī)療服務企業(yè)或口腔產品企業(yè)開始走向資本市場，通過上市等方式獲得更多資本支持。如時代天使、瑞爾集團、登康口腔等企業(yè)已成功上市，而愛迪特也于近期在深交所成功上市。此外，還有像正雅齒科這樣的企業(yè)，也在積極推進A股IPO進程。

這些企業(yè)的成功上市，不僅為口腔醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展注入了新的活力，也為投資者提供了更多的投資機會。

愛迪特的上市并不是終點，而是一個全新的起點。在競爭激烈的二級市場中，一家創(chuàng)新企業(yè)的持續(xù)成長性顯得尤為關鍵。

作為愛迪特的核心產品，“氧化鋯瓷塊”憑借其高強度、高韌性和良好的生物相容性，在口腔修復領域展現出了巨大的市場潛力。在報告期間，其營收占比持續(xù)上升，從2021年的49.27%增長至2023年的57.73%，這充分證明了愛迪特在口腔修復材料領域的領先地位。

然而，愛迪特并未滿足于現狀，而是積極尋求轉型和升級，從提供產品向提供整體解決方案的方向邁進。

為了進一步拓展業(yè)務，愛迪特還通過并購實現了業(yè)務外延式發(fā)展。例如，在2023年，愛迪特切入口腔種植材料和上游氧化鋯粉體領域，這為公司未來的發(fā)展注入了新的動力。而在今年年初，愛迪特更是與韓國沃蘭達成股份購買協(xié)議，成為其控股股東。韓國沃蘭作為一家種植體供應商，其產品已獲得FDA、CE、CFDA等多個地區(qū)的注冊證，這為愛迪特的國際化產業(yè)布局邁出了關鍵一步。

截至目前，愛迪特已經形成覆蓋修復、數字化設備、產業(yè)鏈賦能的多元齒科生態(tài)布局。值得注意的是，在IPO申報前夕，愛迪特原第一大股東全民愛迪特通過三次減持共套現5.05億元。

截至招股書簽署之日，公司的實際控制人為李洪文，其通過天津源一、天津戒盈及《一致行動協(xié)議》間接控制公司合計43.23%股份的表決權。

總的來說，愛迪特作為口腔醫(yī)療領域的稀缺上市標的，其獨特的市場地位和巨大的發(fā)展?jié)摿涫懿毮俊Ｅc行業(yè)內的龍頭企業(yè)國瓷材料相比，愛迪特在營收規(guī)模、增長速度以及業(yè)務多元化拓展方面尚存增長空間，口腔醫(yī)療賽道前景廣闊，因此公司具備一定的投資價值。