譚雅玲 中國(guó)外匯投資研究院 獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家

???2024年上半年我國(guó)人民幣在岸行情呈現(xiàn)人民幣貶值2.4%的結(jié)果，這雖然符合人民幣貶值周期與邏輯因果，但相對(duì)于長(zhǎng)周期人民幣貶值似乎有點(diǎn)過(guò)度。因此，市場(chǎng)也能看到我國(guó)央行中間價(jià)一直堅(jiān)持7.10元左右矜持立場(chǎng)，這與離岸人民幣匯率懸殊較大。尤其是臨近今年半年行情尾部，離岸人民幣貶值挑戰(zhàn)了7.30元貶值重要關(guān)口，這則凸顯海外投機(jī)炒作與刺激人民幣貶值的意圖與旨意。畢竟作為我國(guó)十四五收官之年，加之我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期、結(jié)構(gòu)以及質(zhì)量重合最艱難時(shí)期，實(shí)際上人民幣相對(duì)穩(wěn)定，甚至以目前水平的升值修復(fù)將格外重要，這也是央行剛剛季度例會(huì)所強(qiáng)調(diào)人民幣穩(wěn)定波動(dòng)率的重要國(guó)情之策。

???一方面人民幣貶值深度對(duì)年終美元計(jì)價(jià)我國(guó)經(jīng)濟(jì)不利是周期戰(zhàn)略意圖。去年與前年比較結(jié)果告訴我們，人民幣貶值不利于我國(guó)美元計(jì)價(jià)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)規(guī)模與實(shí)力，也就是說(shuō)，既使人民幣計(jì)量的經(jīng)濟(jì)規(guī)模是增長(zhǎng)的，但最終換算為美元使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)減量是不利因素和被動(dòng)局面。2022年人民幣計(jì)價(jià)我國(guó)經(jīng)濟(jì)總規(guī)模121萬(wàn)億元，以人民幣6.6元換算美元數(shù)值是18.33萬(wàn)億美元；2023年人民幣計(jì)價(jià)我國(guó)經(jīng)濟(jì)總規(guī)模上升至126萬(wàn)億元，以人民幣7.1元換算美元數(shù)值就是17.74萬(wàn)億美元，我國(guó)經(jīng)濟(jì)折價(jià)5900億美元。而目前人民幣匯率已經(jīng)連續(xù)13個(gè)月徘徊7.10-7.20元人民幣貶值極端行情之下，預(yù)計(jì)未來(lái)人民幣貶值還有加深至7.40元可能，這對(duì)全年人民幣均衡水平再下至7.20元將更加不利于2024年我國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模增量，美國(guó)壓制我國(guó)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力的意圖施展以貨幣操作具有謀略與規(guī)劃。尤其面對(duì)目前國(guó)際貿(mào)易不利局面，我國(guó)出口增長(zhǎng)與進(jìn)口調(diào)整面臨人民幣貶值與訂單不足、人民幣貶值與購(gòu)匯成本加大，這對(duì)我國(guó)貿(mào)易制壓形成嚴(yán)峻而復(fù)雜挑戰(zhàn)期。根據(jù)IMF2023年數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)在全球商品出口中所占份額為12.6%，對(duì)比上一年WTO的數(shù)據(jù)2022年為14.4%。反觀重點(diǎn)是美國(guó)占全球商品出口總額2023年上升至11.0%，比較2022年WTO為8.3%的占比，美國(guó)加緊追趕我國(guó)出口大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略十分顯赫。預(yù)計(jì)2024年美國(guó)出口貿(mào)易超我國(guó)可能性不容忽略，美國(guó)貿(mào)易戰(zhàn)全面遏制我國(guó)值得關(guān)注的其競(jìng)爭(zhēng)策略與格局規(guī)劃。

???另一方面人民幣走勢(shì)被離岸引導(dǎo)與美元升值聯(lián)手刺激面臨修復(fù)快速可能。雖然人民幣貶值與美元升值邏輯吻合，但相比較兩者之間比較差異預(yù)示人民幣升值修復(fù)急切或快速。其中美元因素為主是下半年人民幣在岸走勢(shì)值得警惕的風(fēng)險(xiǎn)。畢竟上半年美元升值4.95%，人民幣貶值2.4%，兩只貨幣可比之處有限，美元人民幣并非同質(zhì)貨幣，但人民幣貶值極端性與美元升值存在必然邏輯效應(yīng)。由此，預(yù)計(jì)美元貶值發(fā)揮將是下半年尤其是第三季度美元行情重點(diǎn)。如果美元貶值極端急速，人民幣升值短平快將超乎尋常，預(yù)計(jì)水平?jīng)_擊7元關(guān)口重回6.98元具有可能。然而，依據(jù)目前市場(chǎng)行情窄幅區(qū)間是難以想象這種預(yù)期可能，但是根據(jù)美國(guó)因素的大事件、大動(dòng)蕩和大調(diào)整，其中包括美元貶值來(lái)自股市下跌刺激性、政治競(jìng)選突發(fā)性以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退炒作性，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期刺激美元貶值是美國(guó)急需對(duì)策，也是美元回補(bǔ)上半年升值對(duì)應(yīng)的主動(dòng)應(yīng)對(duì)舉措，最終全年美元貶值位于重要階段。同時(shí)美國(guó)也試圖以金融風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)蕩淡化與平和美國(guó)大選政治風(fēng)波與社會(huì)動(dòng)蕩，美國(guó)高明與前瞻策劃具有準(zhǔn)備與防御是可能性大概率。因此，伴隨我國(guó)央行剛剛出臺(tái)的國(guó)債借入操作舉措，我國(guó)政策穩(wěn)定股市與匯率、擴(kuò)大債券市場(chǎng)收益率，以金融機(jī)構(gòu)成熟和規(guī)范的操作保障二級(jí)國(guó)債市場(chǎng)供需平衡、提升預(yù)期引導(dǎo)或提高債券收益率水平將是人民幣升值修復(fù)的內(nèi)在對(duì)策與配合關(guān)聯(lián)。外圍美元貶值、內(nèi)在國(guó)債收益率上升意圖，這種操作是否是人民幣升值技術(shù)空間有待市場(chǎng)驗(yàn)證，但是人民幣貶值過(guò)度，無(wú)論外部意圖再加深人民幣貶值，或我國(guó)政策節(jié)制人民幣貶值極端，兩者都面臨人民幣短期升值必然性。人民幣全年貶值趨勢(shì)不變，但人民幣區(qū)間波動(dòng)將會(huì)逆轉(zhuǎn)上半年窄幅態(tài)勢(shì)，加大加寬人民幣波動(dòng)率將是與美元邏輯順應(yīng)、人民幣政策宗旨應(yīng)對(duì)之機(jī)。對(duì)比2023年上半年人民幣在岸波動(dòng)率5794點(diǎn)（6.6905-7.2699元），剛剛過(guò)去的今年上半年人民在岸波動(dòng)率1611點(diǎn)（7.1027-7.2688元），這或許是未來(lái)人民幣加寬震蕩與擴(kuò)大波動(dòng)率又升值再貶值可能性與風(fēng)險(xiǎn)壓力。

???通過(guò)上述論述，人民幣走勢(shì)的重點(diǎn)是離岸偏激、對(duì)標(biāo)或設(shè)計(jì)主導(dǎo)因素，相比較我國(guó)香港離岸人民幣發(fā)揮需要更強(qiáng)大的內(nèi)地資源、政策與人脈加以推進(jìn)，逆轉(zhuǎn)離岸偏激是當(dāng)務(wù)之急，其中包括美元主力影響和新加坡調(diào)動(dòng)因素。BIS最新數(shù)據(jù)國(guó)際外匯市場(chǎng)每天交易量8.5-9.0萬(wàn)億美元中，美國(guó)每天7.5萬(wàn)億美元貨幣市場(chǎng)主導(dǎo)力量是人民幣被對(duì)標(biāo)受制主要因素來(lái)源。加之新加坡炒作人民幣貶值并連帶日元極端貶值，這些都是離岸環(huán)境不容忽略應(yīng)對(duì)人民幣貶值之計(jì)。目前新加坡與香港離岸作為角逐激烈競(jìng)爭(zhēng)中，我們更應(yīng)該支持與保護(hù)香港則是人民幣走勢(shì)的自我、自主、自控非常重要的時(shí)期與現(xiàn)實(shí)，也是關(guān)鍵一環(huán)操作機(jī)會(huì)與通道。香港一國(guó)兩制優(yōu)越性，對(duì)人民幣自由化和可兌換香港市場(chǎng)的實(shí)踐性、實(shí)驗(yàn)性、歷練性是最好的港灣與平臺(tái)，肥水不流外人田是兩種制度、兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源默契合作之我國(guó)獨(dú)特個(gè)性與優(yōu)越之勢(shì)。香港人民幣發(fā)揮作用將是我國(guó)避險(xiǎn)或增收不容忽略的通道與平臺(tái)。