最近一段時間，關于能源金屬碳酸鋰的“大事件”還真不少！

不久前，就在中國船舶（600150.SH）和中國重工（601989.SH）重組合并成“中國神船”消息沒過多久，央企再現(xiàn)重大重組，這次是近些年國內(nèi)成長性最高的新能源汽車中鋰電池的核心原材料碳酸鋰。鹽湖股份（000792.SZ）發(fā)布公告，9月7日，實際控制人青海省國資委、控股股東青海國投與中國五礦及下屬子企業(yè)簽署了《關于組建中國鹽湖集團合作總協(xié)議》。

從公告來看主要是兩個方面：一體方面是青海省政府國資委、青海國投與中國五礦擬共同組建中國鹽湖集團，注冊資本100億元，中國五礦持股53%、青海省政府國資委持股18.73%、青海國投持股28.27%；另一方面必然就是組建目的，表面是為了“加快共建世界級鹽湖產(chǎn)業(yè)基地，打造世界級鹽湖產(chǎn)業(yè)集團”，其實深層次的原因大概率是從鋰鹽的價格出發(fā)，是想通過組建“超大企業(yè)”來穩(wěn)定鋰鹽的供給情況，進而管控價格和出口。

為什么是鹽湖提鋰和鹽湖股份？

01??碳酸鋰暴力反彈？尚未觸底

就在公告“中國鹽湖”成立后，跌跌不休的碳酸鋰價格出現(xiàn)了明顯的企穩(wěn)。根據(jù)期貨端碳酸鋰主力（LCM.GFE）的價格來看，央企整合短期提供了支撐預期。從公告前的9月6日期貨跌破70000元/噸的整數(shù)點位后，低點觸及到了新低的69700元/噸；公告后，從周一至今三天，碳酸鋰期貨價格出現(xiàn)了明顯的反彈，3天漲幅接近9%，單日漲幅最高達到8.87%，最后收漲7.91%。

期貨一般視為現(xiàn)貨的價格預期，今天暴漲的原因主要是網(wǎng)傳寧德時代旗下的（300750.SZ）鋰選礦廠將停產(chǎn)，據(jù)估算三個冶煉廠月產(chǎn)量為5—6千噸LCE，可見鋰鹽的產(chǎn)能變化要比央企整合更能吸引多頭。

而提到鋰鹽的期現(xiàn)貨價格，這兩年可真是過山車，而且目前依舊處于下行中……尤其在最近一年內(nèi)，碳酸鋰的價格好像徹底放棄了抵抗。截至2024年9月10日的數(shù)據(jù)來看，現(xiàn)貨端，華東市場的電池級碳酸鋰和工業(yè)級碳酸鋰的價格分別已經(jīng)來到了近三年新低的72500元/噸和69000元/噸，總體趨勢依舊在下行，沒有期貨來的樂觀。

三個月之前，在之前的文章中分析過，鋰礦碳酸鋰價格的合理價位大概率會在6-7萬/噸，該價格是基于彼時整體上游鋰鹽廠商的整體成本價來推斷?；仡?023年，鹽湖股份2023年碳酸鋰的銷售均價約為16.9萬元/噸，生產(chǎn)成本為4.66萬元/噸；另一家鹽湖提鋰上市公司成本更低，藏格礦業(yè)（000408.SZ）2023年鋰鹽收入19.80億元，成本3.86億元、銷量1.03萬噸，平均成本大概在3.75萬元/噸；

再看下面表格統(tǒng)計的“鋰礦提鋰”技術的頭部上市公司，以前任“鋰王”贛鋒鋰業(yè)為例，2023年公司金屬鋰及鋰鹽的銷售成本為214億，全年銷售10.18萬噸，毛利率從56%下滑至12.53%，大致可以計算出鋰鹽的噸成本高達21萬/噸以上，這主要也由于鋰礦的自給率較低導致，去年自給率提高也僅有40%；而中礦資源去年的自給率達到了86%，噸成本也出現(xiàn)了明顯的改善，從2022年的12萬元/噸下滑至2023年的10.3萬元/噸。天齊鋰業(yè)和永興材料還是比較樂觀，噸成本分別為6.13萬元/噸和5.3萬元/噸。

差距顯而易見，而2023年全年鋰鹽價格雖然同比下降，但平均價格還在26.28萬元/噸的高位，即使是中位數(shù)也有24.5萬元/噸，至少大家還都是賺錢的，只是不同工藝、不同技術的企業(yè)賺多少的問題。一直以來鹽湖提鋰的核心優(yōu)勢就是成本更低，沒想到差距如此之大，即使出產(chǎn)的品味不同，但目前市場價格走勢是相同的，關鍵的是2024年鋰鹽的跌勢似乎根本沒有停止的意思。

先是在去年年底徹底“失守了”10萬元/噸的關鍵價格點位。依據(jù)是2023年鋰礦提鋰的平均噸成本大約在10萬元/噸，估算是鋰礦提鋰公司的成本線。今年上半年的業(yè)績變化基本也反映了這一特點，而同期鹽湖提鋰公司依舊能掙錢，畢竟成本也就4萬元/噸出頭。

由于鋰礦供應延續(xù)寬松，全球整體的碳酸鋰生產(chǎn)成本也呈現(xiàn)下降趨勢。根據(jù)券商研報顯示，目前的局面就是外購鋰云母提鋰的成本最高，約8-10.5萬元/噸；外購鋰輝石提鋰的成本次之，約7-10萬元/噸；國內(nèi)自供給的鋰云母提鋰原料成本和國內(nèi)鋰輝石原料的成本分別排在第三、四分別為7-8.5萬元/噸和6.5-8萬元/噸；鹽湖提鋰依舊處于行業(yè)成本的底部區(qū)域，約3.5-5.5萬元/噸。而今年上半年根據(jù)不完全統(tǒng)計的調(diào)研數(shù)據(jù)來看，有鹽湖提鋰企業(yè)的噸成本可能已經(jīng)降到了4萬元/噸以下。

02??鋰鹽供需失衡難反轉(zhuǎn)

一直以來，碳酸鋰產(chǎn)業(yè)鏈總體呈現(xiàn)供給失衡的狀態(tài)，由于前些年新能源汽車產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，帶動了鋰電池技術的需求，進而帶動了上游鋰鹽相關能源金屬產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)式增長。不過2020-2021年的瘋狂擴產(chǎn)加進口，很快讓鋰鹽供給出現(xiàn)了明顯的過剩，進而碳酸鋰價格開始從近60萬/噸開始逐漸走低。

今年上半年，據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會鋰業(yè)分會統(tǒng)計，2024年1月至6月，國內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量約為29.8萬噸，同比增加48.8%，6月產(chǎn)量不到6萬噸，環(huán)比微增。6月主要是由于碳酸鋰價格繼續(xù)走低導致，但依舊微增。

而這兩個增長數(shù)據(jù)明顯高于中游電池廠商的產(chǎn)量和開工率，由于前兩年的原材料價格高位，而鋰電池廠商整體成本前置，目前鋰鹽價格大跌，很多廠商只能虧損經(jīng)營或減產(chǎn)來消化高成本（低成本鋰鹽競爭力必然更強），而根據(jù)券商數(shù)據(jù)也說明了目前的矛盾，今年4-6月的三元材料的產(chǎn)量和開工率一直出現(xiàn)處于下滑。

下表是整理后的供需數(shù)據(jù)及預期，由此看，缺口依舊在，而寧德選鋰廠停產(chǎn)的消息如果是真，也只能為每季度減少不到2萬噸的供給，而供需的缺口依舊還在，并未出現(xiàn)明顯的供需反轉(zhuǎn)。

（數(shù)據(jù)來源：券商期貨研報及行業(yè)數(shù)據(jù)）

再看終端，儲能和新能源汽車是“消化”鋰鹽產(chǎn)能的主力，其中新能源車更是重中之重。畢竟這兩年的新能源汽車內(nèi)銷和出口數(shù)據(jù)都很給力。今年最新的8月新能源汽車零售銷量為110萬輛（工信部數(shù)據(jù)），同比增長30%，環(huán)比增長11.0%，滲透率更是來到了53.9%，繼續(xù)創(chuàng)歷史新高，而且8月新能源汽車出口11萬輛，同比增長22%。這三個數(shù)據(jù)都給碳酸鋰提供了一個穩(wěn)定的需求支撐。

然而風險也正在積累，一方面是國內(nèi)各車企的銷量正在出現(xiàn)明顯的分化，原來是總體高增下大家都在增長，而當下逐漸進入存量市場，此消彼長背后是總體銷量的趨緩；另一方面，海外市場對我國出口新能源汽車的瘋狂打壓已經(jīng)開始，前有美國已經(jīng)落地的對華加征關稅政策終，其中新能源汽車的關稅由25%激增至100%；再有今年6月13日歐盟針對中國進口電動車開展的反補貼調(diào)查也塵埃落定。這些制裁必然會影響未來國產(chǎn)新能源汽車的出口數(shù)據(jù)。內(nèi)外循環(huán)預期收縮，這兩點潛在利空因素將大概率打擊未來中長期的碳酸鋰需求。

綜合前面兩點來看：首先是供給量易增難減。由于技術不同帶來鋰鹽出貨成本的巨大差異，讓鋰鹽的供給端分歧和矛盾就此產(chǎn)生。鋰礦提鋰的碳酸鋰企業(yè)失守10萬元/噸的成本線，鋰礦提鋰中的天齊鋰業(yè)和永興材料這種依靠完全自給地勉強可以抗住跌勢，維持產(chǎn)能。但問題在于即使目前已經(jīng)帶電池級跌到了7.25萬元/噸、工業(yè)級跌到了6.9萬元/噸，鹽湖提鋰技術的還能有超50%的盈利空間。而這就是意味著在短期新能源汽車和儲能依舊高速增長的當下，碳酸鋰作為核心原材料，減產(chǎn)以提價的預期基本沒有。成本優(yōu)勢的企業(yè)基本無減產(chǎn)動力，可以硬生生扛住這波鋰鹽的價格尋底；其次就是前面提到的需求端的內(nèi)銷和出口的收縮預期將客觀影響需求量，中長期碳酸鋰的供需缺口依舊難以反轉(zhuǎn)。

03??新晉“鋰王”，國家不只為了鋰

單純看鋰鹽的供需，我也選鹽湖股份。

供給端首先看產(chǎn)能，鹽湖股份當前總產(chǎn)能3萬噸，2024年計劃產(chǎn)量達到4萬噸，加上在建的4萬噸一體化鋰鹽項目，公司中期鋰鹽的產(chǎn)能將達到7萬噸。就鋰鹽產(chǎn)能規(guī)模，就能位居國內(nèi)鹽湖提鋰企業(yè)的龍頭。后面被中國五礦收并，后續(xù)五礦鹽湖也將注入中國鹽湖集團，其鋰鹽總產(chǎn)能將進一步增加至8萬噸；其次是盈利能力，這里主要基于極低的成本優(yōu)勢。能在碳酸鋰的下行周期中，市值還能穩(wěn)定在800億左右，可見市場對于其盈利能力韌性的肯定。今年上半年3.3萬元/噸左右的噸成本讓鹽湖股份承受碳酸鋰價格下跌的韌性相當強。

而且就算中長期非常悲觀，碳酸鋰價格跌到6萬元/噸，依然有50%的盈利空間；最后看需求端，鹽湖股份目前主要與國產(chǎn)新能源汽車龍頭比亞迪（002594.SZ）合作，在國內(nèi)銷量中，比亞迪是此消彼長中位置增長的那一方，而且是絕對龍頭，這對公司的產(chǎn)能利用率是一個相當確定性的長期保證。

而除了鋰鹽，更重要的資源還有氯化鉀。數(shù)據(jù)顯示，全球氯化鉀產(chǎn)能高于200萬噸的企業(yè)只有11家，主要集中在加拿大Nutrien、白俄羅斯Belaruskali、俄羅斯Uralkali和美國Mosaic四家，其產(chǎn)能占比合計達67.26%，行業(yè)產(chǎn)能集中度高。而國內(nèi)只有鹽湖股份、藏格礦業(yè)、亞鉀國際三家企業(yè)產(chǎn)能超過200萬噸，其中鹽湖股份產(chǎn)能500萬噸位居國內(nèi)第一。

鉀肥有多重要？我國作為農(nóng)業(yè)大國，對鉀肥的需求極高，但產(chǎn)能相對較弱，長期處于對鉀肥的貿(mào)易逆差中。這意味著，我國的第一產(chǎn)業(yè)農(nóng)業(yè)的成本很大一塊將受制于進口。由此整合國內(nèi)氯化鉀資源對于鉀肥供給端的穩(wěn)定性至關重要，甚至有相當?shù)膽?zhàn)備意義。