自去年以來困擾中國的通貨緊縮目前有進一步加劇的跡象，這可能會惡化這個世界第二大經(jīng)濟體的前景，并引發(fā)要求中國立即采取政策行動的呼聲。

直面通縮危機

周一公布的數(shù)據(jù)證實，在收入下滑的背景下，除食品成本外，大部分經(jīng)濟領(lǐng)域的消費者價格幾乎沒有增長。

彭博經(jīng)濟和法國巴黎銀行等銀行的分析師表示，國內(nèi)生產(chǎn)總值平減指數(shù)可能會延續(xù)目前五個季度的跌幅至2025年。這將是中國自1993年開始統(tǒng)計通貨緊縮以來持續(xù)時間最長的通貨緊縮。

摩根士丹利首席中國經(jīng)濟學(xué)家閆紅表示：“我們肯定處于通貨緊縮之中，而且可能正在經(jīng)歷通貨緊縮的第二階段?！彼昧斯べY下降的證據(jù)。“日本的經(jīng)驗表明，通貨緊縮持續(xù)的時間越長，中國最終需要的刺激措施就越多，才能打破債務(wù)通貨緊縮的挑戰(zhàn)?！?!--MID_AD_0-->

中國面臨的危險是，通貨緊縮可能會像滾雪球一樣越滾越大，因為工資下降的家庭會減少支出，或者因為預(yù)計價格會進一步下跌而推遲購買。企業(yè)收入將受到影響，抑制投資，導(dǎo)致進一步減薪和裁員，導(dǎo)致家庭和企業(yè)破產(chǎn)。

這種情況其實已經(jīng)開始發(fā)生。根據(jù)財新公司的調(diào)查結(jié)果，在政府青睞的經(jīng)濟領(lǐng)域，如電動汽車制造和可再生能源等，8月份的入門級工資較2022年的峰值下降了近10%。

長江商學(xué)院對300名公司高管的一項調(diào)查顯示，上個月勞動力成本的增長是自2020年4月中國最初的新冠封鎖開始放松以來的最低水平。

來自智聯(lián)招聘有限公司的單獨數(shù)據(jù)顯示，第二季度38個主要城市的平均招聘工資幾乎沒有變化，而疫情前兩年的增長率為5%。

這一幕幾乎是日本曾經(jīng)發(fā)生過的經(jīng)濟周期。那次日本經(jīng)濟危機始于1990年代，當時被稱為“失去的三十年”——房地產(chǎn)和金融市場泡沫破裂后出現(xiàn)了嚴重的停滯。

盡管中國一直試圖抑制有關(guān)通貨緊縮的討論，警告分析師避免使用這一術(shù)語，但這一術(shù)語已開始進入公眾討論。上周，前央行行長易綱在上海外灘峰會上表示，中國現(xiàn)在應(yīng)該把重點放在抵擋通縮壓力上。這是中國知名人士罕見地承認價格下跌正在威脅經(jīng)濟前景。

易綱呼吁“采取積極的財政政策和寬松的貨幣政策”，并表示官方應(yīng)集中精力應(yīng)對通貨緊縮壓力。他說，中國的短期目標應(yīng)該是在未來幾個季度將GDP指數(shù)轉(zhuǎn)為正值。

到目前為止，官方還沒有表現(xiàn)出任何重大轉(zhuǎn)變的跡象，他們采取的萬能藥是鼓勵生產(chǎn)，而不是采取增加政府公共服務(wù)支出和消費者補貼等措施來解決疲軟的需求。

價格壓力進一步減弱的跡象之一是，中國核心通脹率（剔除食品和能源等波動性商品）在8月份降至三年多以來的最低水平。通貨緊縮預(yù)期正在蔓延至市場，引發(fā)債券市場上漲，導(dǎo)致收益率跌至歷史低點，并引發(fā)官方擔(dān)憂，擔(dān)心銀行過度暴露于利率風(fēng)險。

價格壓力減弱的跡象明顯體現(xiàn)在中國名義GDP的增長速度上，第二季度名義GDP僅增長4%，遠低于今年5%左右的實際經(jīng)濟增長目標。

粵開證券首席經(jīng)濟學(xué)家羅志恒在本月初的一份報告中寫道，在價格上漲乏力的時候，名義擴張是一個更有用的指標，因為它能更好地反映工資、利潤和政府收入的變化。

中國價格前景惡化的速度令市場措手不及。過去四個月中，有三個月通脹率低于預(yù)期，8月份僅增長0.6%。這一增長主要歸因于食品價格上漲2.8%。上個月核心通脹率僅上漲0.3%，連續(xù)第18個月低于1%。

自2022年底以來，生產(chǎn)者價格一直在下降，凸顯了通脹的拖累。官方數(shù)據(jù)顯示，8月份制造商的原材料和銷售價格連續(xù)第二個月萎縮，而服務(wù)和建筑公司的收費則以2020年4月以來的最快速度縮減。

卡內(nèi)基國際和平基金會高級研究員邁克爾·佩蒂斯上個月在一篇文章中寫道，困境在于，即便是中國的貨幣擴張，也可能造成通貨緊縮，因為其主要針對的是經(jīng)濟的供給側(cè)。

同時，通貨緊縮的心態(tài)開始占據(jù)主導(dǎo)地位。消費者信心徘徊在歷史低位，家庭報告稱，他們越來越愿意儲蓄，而不是消費或買房。

經(jīng)濟學(xué)家的共識

根據(jù)金融時報報道，目前，投行經(jīng)濟學(xué)家們達成的共識是，隨著人們越來越擔(dān)心通貨緊縮壓力正在加劇，中國需要在兩年內(nèi)投入高達10萬億元人民幣（1.4萬億美元）的刺激資金，以重振經(jīng)濟并使其恢復(fù)可持續(xù)增長。

他們表示，此次刺激計劃的規(guī)模將是中國在2008年全球金融危機后實施的“火箭筒式”刺激計劃的2.5倍，需要通過社會福利支出而不是投資和基礎(chǔ)設(shè)施直接針對家庭。

他們警告說，這個問題變得越來越緊迫——通貨緊縮越根深蒂固，通過刺激措施消除通貨緊縮的成本就越高。他們的估計突顯了中國政策制定者在試圖重振世界第二大經(jīng)濟體增長時面臨的挑戰(zhàn)的規(guī)模。

摩根士丹利首席中國經(jīng)濟學(xué)家Robin Xing在近期的內(nèi)部討論會上表示，在“樂觀預(yù)測”下，北京可能在兩年內(nèi)發(fā)行10萬億元人民幣刺激資金——其中7萬億元人民幣用于增加對中國2.5億農(nóng)民工的社會福利支出，這些農(nóng)民工沒有得到現(xiàn)有養(yǎng)老金和醫(yī)療保健體系的充分保障。另外3萬億元人民幣將用于加速中國大量住房庫存的銷售，并更快地穩(wěn)定房地產(chǎn)價格。這將需要中國每年將包括各級政府支出在內(nèi)的預(yù)算赤字從GDP的11%增加到14%。但這將消除通貨緊縮壓力，并在未來幾年推動名義經(jīng)濟增長超過5%。如果中國保持現(xiàn)狀，通貨緊縮壓力將推動今年和明年的實際增長率達到4%左右。

高盛表示，由于房地產(chǎn)市場長期低迷，家庭削減支出并增加儲蓄，第二季度經(jīng)季節(jié)性調(diào)整的家庭儲蓄率約為31%。高盛首席中國經(jīng)濟學(xué)家惠山表示，中國需要約3萬億元人民幣來穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，還需要1萬億元人民幣來支持資金緊張的地方政府，之后政府可以進行急需的社會福利改革，例如加強失業(yè)保險。

麥格理首席中國經(jīng)濟學(xué)家胡偉俊表示，盡管他的銀行沒有官方估計，但他同意5萬億至10萬億元人民幣是重振經(jīng)濟所需資金的“合理”估計。

巴克萊分析師表示，大多數(shù)非食品領(lǐng)域（包括醫(yī)療保健、娛樂、住房和交通）的價格持續(xù)疲軟“表明通貨緊縮預(yù)期可能根深蒂固”。

穆迪的經(jīng)濟學(xué)家也提出了類似的擔(dān)憂，他們指出，在長期的房地產(chǎn)市場低迷和持續(xù)的失業(yè)中，家庭正在抑制支出。

經(jīng)濟學(xué)家還強調(diào)，中國的GDP平減指數(shù)（衡量經(jīng)濟體中所有商品和服務(wù)價格變化的指標）已連續(xù)五個季度為負值。這是有記錄以來持續(xù)時間最長的負增長。

此外，中國產(chǎn)能過剩也是助推通縮問題重要因素。一個明顯例子是中國的太陽能電池板制造商，盡管它們不僅在國內(nèi)而且在世界范圍內(nèi)占據(jù)主導(dǎo)地位，但上半年的表現(xiàn)卻慘淡。中國兩大太陽能電池板制造商晶科能源和天合光能的凈利潤在2024年上半年分別暴跌69%和85%。

產(chǎn)能過剩必然會侵蝕中國企業(yè)的利潤和資本支出計劃。國內(nèi)需求不足和全球?qū)χ袊畠r出口的抵制將繼續(xù)加劇這一問題。

這種情況有可能在中國經(jīng)濟中形成惡性循環(huán)，供需問題將意味著就業(yè)和工資增長下降，從而導(dǎo)致私人消費進一步下降。

總體而言，當前形勢表明，修復(fù)中國螺旋式增長的經(jīng)濟所需的措施存在巨大差距。此前，一項旨在撥出410億美元超長期國債來支持設(shè)備升級和消費品以舊換新的全國性運動在刺激消費者信心方面效果不大，8月份國內(nèi)汽車銷量連續(xù)第五個月下降。經(jīng)濟活動低迷促使瑞銀、高盛和摩根大通等全球券商將中國2024年經(jīng)濟增長預(yù)測下調(diào)至官方目標5%左右。