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作者林毅夫是世界銀行前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院名譽(yù)院長(zhǎng)，新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院院長(zhǎng)，南南合作與發(fā)展學(xué)院院長(zhǎng)；王燕是波士頓大學(xué)全球發(fā)展政策中心資深研究員，世界銀行前資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

本文原載于2024年6月15日出版的《北京大學(xué)校報(bào)》第1666期第1版

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林毅夫、王燕：“耐心資本”，新時(shí)代賦新意

近日召開的中共中央政治局會(huì)議在部署因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力時(shí)提出：“要積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，壯大耐心資本”，“耐心資本”這一金融術(shù)語(yǔ)引起各界的廣泛關(guān)注。在國(guó)內(nèi)，我們是最早引進(jìn)、研究和倡導(dǎo)這一概念的學(xué)者。

“耐心資本”是一種專注于長(zhǎng)期投資的資本形式，相較于短期投機(jī)性資本，這類資本追求長(zhǎng)期收益，通常涉及對(duì)初創(chuàng)企業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目或是需要較長(zhǎng)時(shí)間才能產(chǎn)生效益的項(xiàng)目的投資。有鑒于在2008年的全球金融危機(jī)之后，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，我們?cè)凇堕_發(fā)性金融研究》2017年第一期發(fā)表了《新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)：將耐心資本作為一種比較優(yōu)勢(shì)》的文章。文章從新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角指出，以長(zhǎng)期的耐心資本投資可以消除經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)瓶頸的基礎(chǔ)設(shè)施，短期可以增加投資需求，應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑，長(zhǎng)期可以提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力和質(zhì)量，這樣的投資是“一石雙鳥”，既有利于短期的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)就業(yè)，又有利于長(zhǎng)期的高質(zhì)量發(fā)展。我們同時(shí)指出，和世界各國(guó)相比，我國(guó)儲(chǔ)蓄率高，有長(zhǎng)期思維的文化傳統(tǒng)，因此耐心資本的來(lái)源充裕，善用之，會(huì)成為我國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)之一。

我們提出以耐心資本投資于消除經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)瓶頸的基礎(chǔ)設(shè)施作為應(yīng)對(duì)危機(jī)沖擊導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)下滑的想法，是總結(jié)自我國(guó)在1998年應(yīng)對(duì)東亞金融危機(jī)的做法和經(jīng)驗(yàn)。當(dāng)時(shí)，受到東亞金融危機(jī)的波及，我國(guó)的出口、投資、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)銳減，政府提出“保8”的目標(biāo)，發(fā)行建設(shè)公債，以高速公路的大規(guī)模建設(shè)來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)。我國(guó)高速公路的里程數(shù)從1997年的4800公里增加到2002年的2.51萬(wàn)公里。隨之，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅速恢復(fù)到8%以上，并在2002—2008年間取得了年均11%的高速增長(zhǎng)。由于基礎(chǔ)設(shè)施的瓶頸得到消除，同期商品零售價(jià)格的漲幅維持在1.8%的低通脹水平。當(dāng)時(shí)國(guó)際主流的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)界受到“李嘉圖等價(jià)”理論的影響，一般反對(duì)以“凱恩斯主義”的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)來(lái)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的做法，認(rèn)為基礎(chǔ)設(shè)施在建設(shè)時(shí)固然會(huì)增加就業(yè)，但是也會(huì)增加政府負(fù)債。居民預(yù)期將來(lái)政府會(huì)增加稅收來(lái)還債，為了使未來(lái)的消費(fèi)能夠維持在同一水平，現(xiàn)在就會(huì)增加儲(chǔ)蓄、減少消費(fèi)，結(jié)果是政府的投資需求增加，居民的消費(fèi)需求減少，從而總需求沒(méi)有增加?！袄罴螆D等價(jià)”理論于是認(rèn)為以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)作為逆周期的積極財(cái)政政策措施，不能讓經(jīng)濟(jì)走出危機(jī)，只會(huì)增加政府的負(fù)債?！袄罴螆D等價(jià)”的理論以政府的積極財(cái)政政策是以不能提高生產(chǎn)力水平的“拆東墻補(bǔ)西墻”的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為暗含前提。然而，中國(guó)政府所做的則是消除增長(zhǎng)瓶頸，建設(shè)時(shí)能夠穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)，建成后能夠提高增長(zhǎng)率水平和財(cái)政稅收，使得政府能夠以未來(lái)稅收的增加來(lái)償還建設(shè)時(shí)的負(fù)債的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這樣的措施能夠克服“李嘉圖等價(jià)”。因此，本文作者之一林毅夫?qū)⒅袊?guó)政府在受到危機(jī)沖擊時(shí)用以消除增長(zhǎng)瓶頸的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)來(lái)穩(wěn)投資、穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)的措施取名為“超越凱恩斯主義”的積極財(cái)政政策。

2008年6月，林毅夫出任世界銀行高級(jí)副行長(zhǎng)兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，成為世行自1945年成立以來(lái)首位出任該職的來(lái)自發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。上任伊始即面臨雷曼兄弟倒閉所引爆的自1929經(jīng)濟(jì)大蕭條以來(lái)最危急的全球金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)。面對(duì)復(fù)蘇遙遙無(wú)期的危機(jī)，隔年2月，林毅夫在華盛頓的一家著名智庫(kù)——彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所發(fā)表演講，提出“全球基礎(chǔ)設(shè)施計(jì)劃”的構(gòu)想，倡議全球以協(xié)調(diào)一致的政策，對(duì)發(fā)展中國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施展開投資，來(lái)幫助發(fā)展中國(guó)家消除增長(zhǎng)瓶頸，并為發(fā)達(dá)國(guó)家的資本品的出口創(chuàng)造需求，以雙贏的措施來(lái)共同應(yīng)對(duì)危機(jī)。2009年5月，林毅夫在美國(guó)對(duì)外關(guān)系的午餐演講中重申了這一觀點(diǎn)，演講內(nèi)容后以《超越凱恩斯主義：一個(gè)全球協(xié)調(diào)方案的必要性》為題發(fā)表在《哈佛國(guó)際評(píng)論》上。其后，林毅夫曾在多篇評(píng)論和國(guó)際期刊中推介這一倡議，包括北京大學(xué)出版社在2016年出版的由我們兩人合著的《超越發(fā)展援助》（英文版由劍橋大學(xué)出版社在2017年出版）。

面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的軟弱無(wú)力，國(guó)際上越來(lái)越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和研究機(jī)構(gòu)認(rèn)識(shí)到需要對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施和全球公共產(chǎn)品展開投資來(lái)啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，以幫助各國(guó)走出危機(jī)。國(guó)際貨幣基金組織在2014年10月出版的《全球經(jīng)濟(jì)展望》第3章中，以“現(xiàn)在是大力發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施的時(shí)候了”，向世界各國(guó)政府和政策界推薦這一政策思路和主張。

基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目具有規(guī)模大、周期長(zhǎng)、資本密集和沉沒(méi)成本高的特點(diǎn)，需要很長(zhǎng)時(shí)間才能完成和產(chǎn)生收益。2008年金融危機(jī)以來(lái)的長(zhǎng)期資本供應(yīng)越來(lái)越少，這對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施融資、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融穩(wěn)定都產(chǎn)生了嚴(yán)重的不利影響。2017年，我們發(fā)表在《開發(fā)性金融研究》的論文中對(duì)盛行的新自由主義不區(qū)分長(zhǎng)期投資的資本和短期套利的資本、把資本當(dāng)作同質(zhì)的觀點(diǎn)進(jìn)行了批判，并以新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角將長(zhǎng)期性的、發(fā)展融資的耐心資本作為一個(gè)有利于國(guó)家穩(wěn)定和長(zhǎng)期發(fā)展的資本。

我們認(rèn)為，就像勞動(dòng)力因人力資本高低不同而具有異質(zhì)性一樣，資本也具有異質(zhì)性，我們提出了“耐心資本”和“非耐心資本”的區(qū)分。耐心資本的貸方不為短期套利，愿意看到借方在未來(lái)獲得較高的發(fā)展，從而在長(zhǎng)期獲取有利的回報(bào)。例如，父母對(duì)孩子進(jìn)行教育的投資，風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)具有潛力的創(chuàng)新項(xiàng)目的投資，實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域企業(yè)家進(jìn)行的創(chuàng)業(yè)投資，或資金擁有者對(duì)公司/項(xiàng)目的非上市股權(quán)注入資本。這些投資者關(guān)注的不是短期回報(bào)，而是期望能在投資項(xiàng)目得到發(fā)展或擴(kuò)大規(guī)模時(shí)收獲長(zhǎng)期的未來(lái)收益。耐心資本的所有者類似于股權(quán)投資者，具有較強(qiáng)的抗御風(fēng)險(xiǎn)意愿，樂(lè)于將錢長(zhǎng)期投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域、創(chuàng)新項(xiàng)目、基礎(chǔ)設(shè)施以及非上市公司或非上市的項(xiàng)目。在這個(gè)定義中，“耐心”期限指的是10年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間。誰(shuí)是耐心資本的提供者？我們認(rèn)為他們包括（國(guó)外和國(guó)內(nèi)的）直接投資者、企業(yè)家、風(fēng)險(xiǎn)資本家、國(guó)家養(yǎng)老基金、主權(quán)財(cái)富基金（例如絲路基金）、多邊開發(fā)銀行（例如世界銀行、亞開行、亞投行）、一些國(guó)別開發(fā)銀行、綠色基金、私募基礎(chǔ)設(shè)施基金，以及長(zhǎng)期國(guó)債的購(gòu)買者。

在遭受經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，我國(guó)將善于動(dòng)員耐心資本的比較優(yōu)勢(shì)，用于化解基礎(chǔ)設(shè)施瓶頸來(lái)實(shí)現(xiàn)雙贏。我國(guó)還通過(guò)中國(guó)進(jìn)出口銀行和國(guó)家開發(fā)銀行提供了大量的海外貸款，以支持“一帶一路”共建國(guó)家和非洲、拉丁美洲國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。這些項(xiàng)目可以幫助資金使用國(guó)建設(shè)以消除基礎(chǔ)設(shè)施瓶頸，建設(shè)工業(yè)園區(qū)、綠色環(huán)保、資源開發(fā)等等的項(xiàng)目，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、增加出口、創(chuàng)造就業(yè)。

2015年后出現(xiàn)的新型多邊或地區(qū)開發(fā)銀行和基金，比如亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行、新開發(fā)銀行、絲路基金以及其他未上市的基礎(chǔ)設(shè)施或主權(quán)財(cái)富基金等都非常令人鼓舞，為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入了積極能量和動(dòng)力。近年來(lái)，中國(guó)非常重視新多邊主義，和世界各國(guó)分享中國(guó)智慧、中國(guó)經(jīng)驗(yàn)、中國(guó)方案，這對(duì)全球經(jīng)濟(jì)非常有益。在百年未有的大變局加速演進(jìn)中，通過(guò)合作，攜手為可持續(xù)發(fā)展和世界和平提供了“雙贏”的解決方案。近期召開的中共中央政治局會(huì)議上倡導(dǎo)“壯大耐心資本”也有利于發(fā)揮我國(guó)重視長(zhǎng)期投資的文化優(yōu)勢(shì)，加大新興產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)的研發(fā)，為新質(zhì)生產(chǎn)力的涌現(xiàn)，為綠色可持續(xù)發(fā)展的項(xiàng)目提供資金，為我國(guó)的高質(zhì)量發(fā)展作出貢獻(xiàn)。■