在最近對疫后經(jīng)濟恢復(fù)的定量研究中，我們發(fā)現(xiàn)，規(guī)模以上制造業(yè)企業(yè)的營收經(jīng)歷了較快恢復(fù)，恢復(fù)態(tài)勢好于疫情前三年的平均值。但非制造部門特別是整個服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)的收入狀況不容樂觀。這個發(fā)現(xiàn)其實并不奇怪，因為服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)遭受疫情負面沖擊的程度要遠大于制造業(yè)，去年以來的恢復(fù)也更慢。建筑業(yè)的狀況深受房地產(chǎn)行業(yè)收縮的影響，受到較大沖擊。

考慮到整個服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)提供了家庭就業(yè)和收入增長的絕大部分來源，經(jīng)歷嚴重的疫情沖擊之后，這些領(lǐng)域受損嚴重，恢復(fù)乏力，自然直接會影響到家庭的可支配收入，導(dǎo)致城市居民收入增長放慢，勢必影響到消費支出端的恢復(fù)增速。我們從國家統(tǒng)計局公開的數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)，居民可支配收入當中受到疫情沖擊最為嚴重的部分是居民的經(jīng)營性收入和財產(chǎn)性收入，而這兩部分收入的來源均與服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)有關(guān)，并且至今沒有回到疫情前的趨勢值。因為這個原因，居民人均消費支出水平目前仍低于疫情前的趨勢值。

另一方面，在服務(wù)業(yè)建筑業(yè)恢復(fù)較慢的情況下，制造業(yè)在過去四年的產(chǎn)能卻恢復(fù)較快，生產(chǎn)繼續(xù)擴張。這是因為我們穩(wěn)增長政策還主要以制造業(yè)增長為重點，結(jié)果導(dǎo)致，一方面上游的國有大企業(yè)尤其是裝備制造領(lǐng)域的大企業(yè)，受國家政策的支持，依然保持產(chǎn)能擴張；另一方面，為了求得生存，絕大多數(shù)下游的中小型制造業(yè)企業(yè)即使不掙錢也仍然繼續(xù)開工生產(chǎn)。這導(dǎo)致制造業(yè)部門更為嚴重地內(nèi)卷：生產(chǎn)在擴張，價格在持續(xù)下降，而且多數(shù)情況下企業(yè)不掙錢已是事實。

宏觀通縮壓力也由此產(chǎn)生。正因為保增長政策的重點在制造業(yè)而不在服務(wù)業(yè)，結(jié)果我們看到這幾年雖然需求持續(xù)疲軟，掙錢難，但制造業(yè)的生產(chǎn)仍在繼續(xù)擴大，名義GDP還有5%左右的增長。這造成了宏觀與微觀上的“溫差”。實際上，這些年P(guān)PI在多數(shù)時間處于負值區(qū)間，出現(xiàn)物價總水平的下降，但供給還在擴大。

在這種情況下，如果制造業(yè)的出口增長好一些，通縮壓力就緩解一些。若沒有這幾年相對強勁的出口增長，通縮壓力應(yīng)該會更大。但給定地緣政治的發(fā)展格局，未來出口面臨的確定性程度并不高。在這種假設(shè)下，穩(wěn)增長政策的重點自然是要穩(wěn)內(nèi)需，但穩(wěn)內(nèi)需的重點是穩(wěn)就業(yè)和家庭收入，而不是穩(wěn)生產(chǎn)。為此，穩(wěn)增長的政策傾向必須從制造業(yè)為主轉(zhuǎn)移到以服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)為主。由于服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)受損嚴重并且恢復(fù)滯后，如能出臺一攬子金融與財政刺激政策幫助服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)更快恢復(fù)，就能保持和擴大就業(yè)增長，顯著恢復(fù)和改善居民收入狀況，讓其回到甚至超過疫情前的趨勢值，那么，今明兩年GDP維持5%左右的增速是有可能的，而無須出臺類似2009~2011年那樣的以擴大政府基建投資為主的刺激政策。

強調(diào)要更好地恢復(fù)和發(fā)展我們的服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)，是因為我們的就業(yè)以民間就業(yè)和建筑業(yè)為主。服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)發(fā)展得不好，居民收入的增長就成問題。而疫情三年主要沖擊了服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)，導(dǎo)致經(jīng)濟的供需循環(huán)不暢。即使沒有疫情這個重大沖擊事件，如果制造業(yè)發(fā)展一枝獨秀的結(jié)構(gòu)性問題得不到很好矯正，也最終會因為經(jīng)濟發(fā)展進入到新的更高階段而帶來宏觀上的緊縮壓力，這個問題也長期困擾日本經(jīng)濟。理論上說，內(nèi)卷或供給過多造成的通縮是內(nèi)生的，并非因為需求受到外部沖擊而引起。

從根本上說，這是政府在推動GDP增長中過分倚重制造業(yè)而輕視服務(wù)業(yè)的認知和行為造成的。甚至我們整個政府體制都是圍繞生產(chǎn)而形成的。這個做法在我們30年前需要加快推進工業(yè)化的那個階段上是發(fā)揮重要作用的，但現(xiàn)在這個模式難以長期維持下去，不然，宏觀上就必然會面臨再平衡的內(nèi)部壓力和外部壓力。

筆者注意到，多年前高層認識到了解決這個問題的緊迫性，2016年開始在宏觀政策上做出了一些調(diào)整，提出要加強對供給側(cè)的改革，希望壓縮過多的低效生產(chǎn)能力，強調(diào)未來要防止投資過度，希望以適度的總需求水平逐步把供需調(diào)整到新的均衡上。在這個指導(dǎo)思想之下，央行的貨幣政策和對利率的調(diào)控思路也開始強調(diào)跨周期和逆周期的結(jié)合，創(chuàng)新更多結(jié)構(gòu)性工具，盡量避免急剎車和急轉(zhuǎn)彎。

但是，這樣的政策要產(chǎn)生預(yù)期效果還需要內(nèi)外部環(huán)境相對有利才行。后來不僅外部形勢發(fā)生了迅速變化，而且疫情暴發(fā)又造成了新的挑戰(zhàn)。在這種復(fù)雜局面下，高層重新提出了要把擴內(nèi)需與供給側(cè)改革結(jié)合起來的宏觀政策總框架，并再次強調(diào)要加強逆周期調(diào)節(jié)。但要防止穩(wěn)增長的政策簡單回到老路上去，就需要尋找到好的突破口。即便要推出貨幣與財政的刺激政策包，也只有將靶向調(diào)整到服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)的恢復(fù)發(fā)展方面，真金白銀支持民間就業(yè)和居民收入提升，才是落實擴內(nèi)需與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革相結(jié)合的突破口。簡言之，經(jīng)濟要穩(wěn)中求進，刺激政策要能產(chǎn)生預(yù)期效果，還是要從那些有助于擴大民間就業(yè)和恢復(fù)居民收入增長與信心的領(lǐng)域入手，而這也正是經(jīng)濟遭受疫情沖擊的要害。

從這個意義上說，9月24日央行與證監(jiān)會聯(lián)手出臺支持股市恢復(fù)和繁榮的金融政策，要比出臺支持基建投資的政策更好。支持資本市場繁榮的政策對于改善市場信心和居民的財富效應(yīng)有重大利好。同樣的道理，26日的政治局會議提出要全力支持樓市“止跌回穩(wěn)”也相當重要，一方面幫助恢復(fù)和提振樓市信心，另一方面也幫助更好恢復(fù)建筑業(yè)的經(jīng)營狀況，帶動更多居住服務(wù)業(yè)需求的增長，對于改善居民收入和擴大消費需求也具有重要意義。

其實早在9月15日，中共中央國務(wù)院聯(lián)合出臺了就業(yè)優(yōu)先和促進勞動報酬合理增長的指導(dǎo)意見，提出要加快走向就業(yè)友好型的發(fā)展方式。在此之前還出臺了關(guān)于促進居民消費的指導(dǎo)意見。這些都是非常重要的指導(dǎo)思想。在考慮實施新一輪穩(wěn)增長的刺激政策時，要以這些意見為依托，用真金白銀幫助到經(jīng)濟的最底層就業(yè)人群，切實促進服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)更快更好恢復(fù)到疫情前的狀況，從而恢復(fù)其收入預(yù)期和信心。

（作者系復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院院長）