文：互聯(lián)網(wǎng)江湖 作者：劉致呈

市值沒挺上去，內(nèi)控管理又翻了車，百融云創(chuàng)到底怎么了？

據(jù)《中國科技投資》信息顯示，近日， 百融云創(chuàng)科技股份有限公司發(fā)布內(nèi)部員工信稱，市場部負責人聶碩在職期間利用職務之便，通過非法侵占公司財產(chǎn)等多種手段謀取私利。目前，檢察院已對其正式批捕。

相對應的，公司創(chuàng)始人及CEO張韶峰被認定有主要管理責任，處以人民幣十萬元罰金……

說實話看到這，真不由得感慨個中槽點之多。且不說內(nèi)部“碩鼠”的騷操作和張韶峰的“倒霉”，單說一個以嚴謹敏感著稱的金融科技公司，最后卻在內(nèi)控管理上翻了車，這就很難不讓人對其產(chǎn)生更大的安全擔憂……

不過有意思的是，本以為這種大的負面，可能會影響其股價的走勢。

但沒想到，現(xiàn)在百融云創(chuàng)在資本市場上，早就已經(jīng)有點虱子多了不怕咬的意味。哪怕此前多次回購自家股票，提振市場信心，但股價就是挺不起來，整體走勢也相當?shù)兔浴?/P>

可更加矛盾的是，百融云創(chuàng)的業(yè)績基本面又相當亮眼。

一時之間，不少投資者們都對百融云創(chuàng)產(chǎn)生了好奇……

走不出金融舒適圈，估值上不去？

由于港股不強制披露季報，所以現(xiàn)在能看到百融云創(chuàng)最近完整“成績單”的，就是2023年年報了。

過去一年，百融云創(chuàng)實現(xiàn)營收26.81億元，同比增長31%；凈利潤3.35億元,同比增長46%；經(jīng)調(diào)整后凈利潤達3.75億元，再次刷新上市以來最好財務表現(xiàn)。

其中，百融云創(chuàng)的支柱業(yè)務Maas(模型即服務)實現(xiàn)營收8.91億元，同比增長17%。核心客戶留存率提升至99%。第二增長曲線——Baas（業(yè)務即服務）業(yè)務營收17.9億元，同比增長38%。

拿著這份成績，再加上恰逢其會的生成式AI和大模型的市場風口，百融云創(chuàng)怎么看都不應該只換來不到2倍的PS和僅44.49億元（截止到6月24日收盤）的市值？更不用說在去年年底，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物和定期存款總計就已經(jīng)超過了30億元。

那么問題出在了哪？

目前，除了外部大環(huán)境之外，最有可能被解釋的：在業(yè)務場景模式和定位上，資本或許仍認為百融云就只是一家金融業(yè)的軟件服務商而已。并且這套軟件服務模式，從長遠來看還各有增長隱患和挑戰(zhàn)。

2023年上半年，百融云創(chuàng)進行了業(yè)務線重組，將智能分析與運營、精準營銷、保險分銷“三條業(yè)務線”重組為Maas業(yè)務和 Baas業(yè)務。

重組背后，最大的變化在于百融云創(chuàng)適當?shù)叵魅趿诉^去的金融屬性，似乎終于開始從有限的金融業(yè)場景，向更大的非金融圈擴展了。

比如2022年百融云創(chuàng)的核心客戶定義，尚且為“年度各自貢獻收入人民幣30萬元以上的持牌金融機構(gòu)”，但在去年就已經(jīng)變成“各自為公司貢獻收入30萬元以上的付費客戶?！?/P>

老實說，這是一個非常好的信號。因為雖然金融服務市場很大，付費意愿也足夠高，但問題是，現(xiàn)在不少銀行金融機構(gòu)為了“降本增效”自己也在做這塊業(yè)務，再加上其他互聯(lián)網(wǎng)金融巨頭們的無邊界擴張，所以即便百融云創(chuàng)提前積累下了不少金融AI技術(shù)和經(jīng)驗，但未來的增長想象力依然是極為有限的。

不過很可惜，盡管現(xiàn)在百融云創(chuàng)已經(jīng)做出了方向性調(diào)整，但在短時間內(nèi)，無論是業(yè)務重心還是營收構(gòu)成，其金融業(yè)軟件服務商的本質(zhì)似乎并沒有出現(xiàn)變化。

最直接的表現(xiàn)為，百融云創(chuàng)在2023年營收規(guī)模最大、增速最快的板塊，依然是主打金融、保險和財富管理等領(lǐng)域Baas業(yè)務。

而Baas業(yè)務的邏輯是，通過生成式AI技術(shù)和語音機器人，幫助銀行或其他金融機構(gòu)們直接觸達C端客戶，完成最終的交易。所以本質(zhì)上有點像“助貸”，即百融云創(chuàng)親自下場替金融公司賣產(chǎn)品，然后再按照最終促成的交易規(guī)模收費。

在這里，有一部分看空的投資者預期，受外部經(jīng)濟環(huán)境影響，未來國內(nèi)信貸增速或放緩，進而會影響到百融云創(chuàng)的業(yè)務規(guī)模。不過據(jù)我觀察，從貸款利率下行開始，多方面就已經(jīng)在不斷地提振刺激信貸需求，諸如銀行金融端雖然確實有擴張壓力，但也遠未到增長停滯的時刻。

比如寧波銀行，2023年末的客戶貸款及貸款本金就達到了1.253萬億元，同比增長19.76%。今年一季度則達到了1.362萬億元，較上年末增長了8.73%，整體貸款表現(xiàn)相當亮眼。

因此，現(xiàn)在百融云創(chuàng)通過加碼銷售費用，推動助貸板塊高增長的玩法，理論上還能持續(xù)一段時間。唯獨略顯遺憾的是，百融云創(chuàng)最大最有競爭力的knowhow并不在Baas，這算是個估值減分項。

至于Maas業(yè)務的核心護城河，關(guān)鍵要看AI模型的評價、解決方案，這是此前市場看好百融云創(chuàng)，也是現(xiàn)在對其失望的地方。

因為相比于替金融業(yè)“賣貨”的Baas業(yè)務，當前更能體現(xiàn)百融云創(chuàng)AI競爭力的，賣軟件服務給金融業(yè)的Maas，卻不是一個高增長業(yè)務。

不僅營收規(guī)模增速遠落后于Baas，而且核心客戶數(shù)也出現(xiàn)了一定的增長放緩。

截止到2023年末，Maas的核心客戶數(shù)為213家，較2022年的187家，同比增長14%。

乍一看是不是還不錯？

可問題是，在相同的貢獻收入標準下，2022年智能分析與運營服務的核心客戶就已經(jīng)達到了227人。

雖然這背后可能有業(yè)務拆分帶來的紙面客戶規(guī)劃變動，但是再看看已經(jīng)達到99%的核心客戶留存率，也難怪會有投資者擔憂現(xiàn)在百融云創(chuàng)的增長天花板了。

剩下唯一能破局的是核心客戶的NDR，通俗點形容就是“客戶單價”。

但在報告期內(nèi)，百融云創(chuàng)的核心客戶平均收入為349.5萬元，同比僅增長了3%。

當然，Maas的商業(yè)本質(zhì)是，百融云創(chuàng)提供各種標準化AI模型，用戶可以通過API鏈接實時調(diào)用，按調(diào)用量收費。

正常而言，只要金融客戶有業(yè)務變化，調(diào)用量就只增不減。可現(xiàn)在市場的共識是百融云創(chuàng)B端客戶總付費量還會繼續(xù)增加，但目標價差異很大，分歧就在于對宏觀形勢的預判，以及其他行業(yè)客戶導入程度的比較。

不過老實講，未來究竟會走向何方，誰也無法預料。但對百融云創(chuàng)來說，現(xiàn)在可以確定的是，資本市場期待其能夠突破金融“舒適圈”場景，真正做一家AI科技服務提供商，而不是單純的金融業(yè)軟件服務商。

或許正因如此，百融云創(chuàng)的估值才隨著Maas到Baas的營收重心轉(zhuǎn)變，而不斷地打著折……

穩(wěn)字當頭，風控管理會成為百融云創(chuàng)的“軟肋”嗎？

再來看此次爆出來的市場部負責人聶碩事件，本質(zhì)上就是百融云創(chuàng)的風控管理出了問題。

雖然在某種程度上，這種風險頂多只能掀起資本市場的一時波動，幾乎動搖不了長遠的市場根基。但問題是，百融云創(chuàng)的風控問題不只是內(nèi)部管理，更在業(yè)務產(chǎn)品層面，也始終留有一個難以抹去的傷疤與“黑歷史”。

最典型的就是，被頻繁投訴的“榕樹貸款”問題。

天眼查APP顯示，榕樹貸款成立于2017年，由深圳數(shù)趣信息科技有限公司和廣州數(shù)融互聯(lián)網(wǎng)小額貸款有限公司聯(lián)合開發(fā)并運營。其中，深圳數(shù)趣信息科技有限公司于2021年5月被注銷。剩下的數(shù)融小貸為百融云全資子公司，認繳出資2億元。

綜合招股書和多方面信息，榕樹貸款可以看作是百融云創(chuàng)旗下的一個助貸平臺，一個為銀行等金融機構(gòu)們精準營銷的導流平臺。

但偏偏就是這樣一個“中間商”角色，在市場端的投訴卻很多。

比如借貸利率爭議問題，有用戶在黑貓投訴表示，“其在榕樹貸款平臺旗下的錢小樂貸款32000元，一個月還款3214元，還12個月，貸款年利率高達35.98%，請求退息。”

又比如保費問題，有用戶表示，其在2023年于榕樹貸款平臺上申請了一筆借款，本金4000，借款合同簽訂顯示12期還款金額4186.54。(含應還本金，利息，及其他費用)。但是后來，其發(fā)現(xiàn)所還金額與合同金額不符合，12期要還4822.2元。其中還包含了635.64高額的服務費。占借款金額的百分之15。

此外，暴力催收、泄露個人信息也算是榕樹貸款平臺投訴的重災區(qū)。

當然，由于上述投訴多是出于第三方平臺，真實性存疑，所以我們暫時不予置評。

不過老實說，面對著超5千條的投訴，以及相關(guān)投訴平臺上標有“商”家標簽的榕樹貸款的主動回復，或許也多少從側(cè)面暴露出了百融云創(chuàng)一定的產(chǎn)品風控問題。

那么影響是什么呢？

首先我們要知道，百融云創(chuàng)一直在做的，其實就是金融機構(gòu)們的用戶引流并篩查的貸前管理環(huán)節(jié)。

而現(xiàn)在，前端的引流平臺投訴如此之多，反應到后端的正規(guī)銀行或金融機構(gòu)方面，自然就意味著不良貸款和投訴量的激增。

但問題是，受外部宏觀趨勢和息差承壓影響，現(xiàn)在包括銀行等各大金融機構(gòu)們都在壓降不良貸款率，防范化解風險，走穩(wěn)健保守路線。所以才出現(xiàn)了光大、微眾等銀行親自下場招聘催收人才的事件。

究其根本，這是因為銀行等金融機構(gòu)們過去為了擴張，貸前管理過于粗放，甚至是激進，所以造成了現(xiàn)在銀行金融機構(gòu)們貸后催收的“亡羊補牢”。

那么在當下銀行金融業(yè)“穩(wěn)”字當頭的背景下，如果百融云創(chuàng)和榕樹貸款平臺們再繼續(xù)放任高服務費等貸前管理亂象，又會不會引來核心客戶的不滿呢？

畢竟，現(xiàn)在市場對于有著AI大模型技術(shù)的百融云創(chuàng)們的要求也在不斷提高，既要引流營銷更精準，也要用戶貸前管理更安全，貸后還款低風險……

寫在最后：

雖然從長遠來看，百融云創(chuàng)或許存在著諸多投資隱憂，但不可否認的是，現(xiàn)在百融云創(chuàng)的業(yè)績基本盤仍在以一個不錯的速度向上增長。

至于向給金融場景的轉(zhuǎn)型動作確實是慢了，但好歹也是啟動了。再加上，不斷的回購則說明大股東重視股東回報，百融云創(chuàng)并不是沒有調(diào)整過來的底氣和時間，所以我們也不妨再多給百融云創(chuàng)和張韶峰一點價值釋放的時間……

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